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推荐逻辑:1) 产业链延伸提升附加值:公司从升压变压器拓展至箱式变电站,盈利好、空间大,预计25 年全球光伏升压变压器/变电站市场达143/358 亿元。
公司绑定阳光电源,受益客户粘性有望切入新客户。2)磁性元器件发力车充迎放量:电车和充电桩磁性元器件毛利率高于光储,公司基数低,弹性大,23-25年车充业务CAGR有望超100%。3)切入巴拿马电源空间更广:预计25年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间为21/69 亿元,公司有望从单台移相变压器延伸至整套巴拿马电源出售,畅享AI+数字经济发展带动需求放量。
挣脱磁性元器件束缚,受益光伏地面电站建设带动升压需求提升。公司从主业电感/小型变压器发展至光伏发电后升压所需的并网变压器,实现业务多级成长。
且公司不满足于此,通过配套配电柜等集成箱式变电站,提高单套附加值驱动盈利增长。2022 年公司光伏升压变压器营收同比增长112.2%,配套逆变器的电感同比增长42.1%,受益产品结构优化毛利率同比提升5.2pp。公司已深度绑定阳光电源等核心客户,2022 年单一大客户营收超8亿,有望通过逆变器产品客户粘性提升变压器出货,受益行业需求提振+大客户放量,驱动公司发展向好。
AI+数字经济发展带动数据中心需求提升,公司有望切入巴拿马电源迎新机。巴拿马电源具有模块效率更高,占地面积更小、建设周期更快等优势,渗透率有望逐步提升。根据我们测算,预计2025 年国内移相变压器/巴拿马电源市场空间分别为21/69 亿元。公司此前数据中心产品只有移相变压器,公司凭借深厚的技术积累擅长实现产业链延伸,参考公司光伏行业成功案例,未来有望成为巴拿马电源新玩家,竞争格局好,盈利高。
募投多项目实现多元扩张,支撑未来长期快速发展。公司于2020 年/2022 年先后两次通过非公开发行相继布局光伏、数据中心、储能等业务,并于2023 年实施定向增发,三次融资合计29.3 亿元。公司募投数字化工厂旨在提升自动化生产渗透率,进一步降本增效,叠加多元布局实现规模效应,盈利能力有望提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为36.3 亿元、47.1 亿元、60.5 亿元,未来三年归母净利润增速分别为25.5%/49.5%/32.9%。公司为国内磁性元器件老牌企业,产品和应用领域发展齐头并进,多业务有望给公司带来新业绩增量,给予公司2024 年20倍PE,对应目标价18.4 元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:宏观经济形势波动的风险;原材料结构性价格和供应风险;汇率波动影响公司海外业务的风险;下游需求不及预期的风险;新产品研发出货不及预期的风险;巴拿马电源渗透率不及预期的风险;新客户开拓不及预期的风险。
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