核心观点：7月初以来我们基于对国内外环境和基本面的判断，坚定认为非银板块有望取得超额收益。本周政治局会议超预期提出“活跃资本市场、改善资产质量”，后住建部发声落实“认房不认贷”等“调整优化的房地产政策”，非银板块环比上周上涨11%，超额收益明显。

【资料图】

我们认为行情或可持续，主要基于以下三个逻辑：

1. 非银板块为“活跃资本市场、改善资产质量、经济企稳”三重利好下最受益的板块，分别提升板块业绩、估值和市场偏好；2. 政策强音到效果落地有时滞，但对政策预期的拐点已实质到来。这一段窗口，就是我们投资金融股框架贝塔属性演绎的窗口。

3. 年初机构大幅低配非银（保险：机构持股 0.92% VS 标配 2.57%，证券：2.79% VS 3.24%），板块整体有加仓空间，我们认为当前位置仓位重于选股。

基本面上，保险负债端方面各大上市险企代理人不断清虚提质，在利率下行的背景下，储蓄型产品近年来迎来热销，整体来看负债端改善明显，如基本面较好的太保6 月寿险保费同比大增39%，我们预计全年NBV 增速有望领先同业。大力发展资本市场背景下，券商作为服务方有望更为受益。受益于交投活跃、直接融资发展和“居民财富搬家”，选取长逻辑券商进行底部配置有望成为取胜之道。建议关注Q2 净利润环比仍然改善的东吴证券、困境反转的方正证券。

建议关注：中国太保、中国人寿、中信证券、东吴证券、方正证券、中金公司等。

市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3275.93 点，环比上周+3.42%；深证指数报11100.40 点，环比上周+2.68%；沪深300 指数报3992.74 点，环比上周+4.47 %；创业板指数报2219.54 点，环比上周+2.61%；非银金融（申万）指数报1681.28 点，环比上周+11.44%，证券Ⅱ（申万）指数报5851.03 点，环比上周+12.01%，保险Ⅱ（申万）指数1137.74 点，环比上周+11.71%，多元金融（申万）指数报1164.53 点，环比上周+6.10%； 中证综合债（ 净价）指数报100.93， 环比上周-0.07%。本周沪深两市累计成交3714.61 亿股，成交额41274.70 亿元，沪深两市A 股日均成交额8254.94 亿元，环比上周+9.23%，日均换手率1.12%，环比上周+0.22bp。截至7 月27 日，两融余额15734.65 亿元，较上周-0.15%，占A 股流通市值2.20%；截至2023 年7 月，股票型+混合型基金规模为6.91 万亿元，环比-4.04%，6 月新发权益基金规模份额240 亿份，环比-15.73%。个股方面，券商：太平洋环比上周+35.32%，中国银河环比上周+21.32%，东吴证券环比上周+20.13%。保险：中国平安环比上周+10.56%，中国人寿环比上周+15.13%，中国太保环比上周+15.56%，新华保险环比上周+17.75%。

证券业观点：

政治局会议对“活跃资本市场”超预期表态明显对券商行业估值形成催化，叠加汇率企稳，市场成交水平止跌回升。本周外汇市场运行稳定，成交方面，本周沪深两市A 股日均成交额8254.94 亿元，环比上周+9.23%，日均换手率1.12%，环比上周+0.22bp。本周券商板块跑赢沪深300 指数7.54pct，截至7 月28 日，券商指数从5 月末的8082 点上升至8642 点，涨幅 6.9%，估值从1.27XPB 上升至1.46XPB，位于近3 年来的41%分位。

本周政策面利好超预期，投资端或可期待更多政策增量。近期政治局会议基本符合我们6 月份以来对政策增量的预期，此次会议在客观认识当前经济问题的基础上，一方面提出逆周期政策发力稳市场主体，稳外汇市场。

另一方面，超预期地提出了“活跃资本市场，提振投资者信心”。我们认为，延续6 月以来资本市场投资端政策修复主线，后续或可期待配套政策增量。此外， 25 日中国证监会召开2023 年系统年中工作座谈会，提出“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策”，要求注重六方面的工作：一是坚持以市场稳、功能稳、政策稳，促进预期稳；二是进一步提升服务国家重大战略的质效；三是进一步深化资本市场改革开放。高质量建设北交所，一体强化新三板市场培育功能，打造服务创新型中小企业主阵地，做好境外上市备案管理工作。四是进一步加大资本市场防假打假力度。五是坚守监管主责主业。健全促进常态化分红的机制安排，督促上市公司规范运作、诚信经营。六是坚决守牢风险底线。坚持股债联动，继续保持房企资本市场融资渠道稳定。继续有序推动金交所、“伪金交所”风险防范化解，加大对非法证券活动打击力度。

我们认为，一方面，经济持续回升向好是大的趋势，增量经济驱动政策的陆续出台，有望提振市场信心推升交投活跃度，或将利好券商版块；另一方面，证券公司是金融市场服务实体经济的关键一环，或在新一轮行业政策中获得机遇。券商ROE 提升是我们关注的重点，2023Q1，上市券商杠杆率（除客户资金）较年初的3.71 倍显著提升至3.93 倍，我们预计在两融标的扩容、财富管理业务发展的背景下，用表业务扩张或将有效助推券商ROE 中枢抬升。当前券商估值处于历史底部，具有较高的配置性价比。建议关注用表能力较强的头部券商中信证券、中金公司，以及融资端改善，资本中介业务底部反转逻辑较强的方正证券。

保险业观点：

7 月24 日政治局会议召开，定调积极，我们认为利好保险资产端，另外负债端3.0%预定利率产品切换逐步落地，资负两端有望同时发力推动保险估值抬升。5 月以来，保险板块回调明显，2Q23 保费收入虽然保持高增速但是我们认为市场并未对负债端高景气表现充分定价，近期资产端长端利率下行至2.6%低位水平和权益市场回调是压制估值的重要因素。

当前资产端具有强烈改善预期。7 月24 日政治局会议对后续稳增长政策积极定调下，叠加前期密集稳增长调结构和各类呵护市场政策，我们认为长端利率有望逐步企稳，权益市场亦有望企稳反弹，险企资产端有望充分受益。1）稳增长政策推动下半年宏观经济持续复苏，长端利率有望企稳回升对估值形成支撑；2）系列房地产支持政策有望持续化解市场对于险企房地产投资敞口的风险担忧；3）有望有效化解地方债务和一揽子化债方案有望消除对于险企城投债、地方政府相关底层资产持仓的担忧；4）首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，我们认为权益市场有望表现并直接利好保险投资端。

负债端保持高景气。上市险企寿险6 月保费增速环比加速，我们认为在当前金融环境下，整体利好具有“保本刚兑”和“保障”双重属性的保险产品销售，同时考虑到不断下调的银行存款储蓄利率等，预定利率正式下调后，相关产品需求也有望延续。7 月以来，头部险企已推出分红型增额终身寿险作为下半年过渡产品，同时将把更多重心放在高质量人力队伍建设上，10 月后头部险企或有望率先开启“开门红”营销，有望对下半年业绩构成有力支撑。

在有望启动的顺周期背景下，我们看好有基本面支撑、资产端有望复苏的保险板块。本周保险板块上行，但整体估值仍处历史较低水平，我们依然看好行业基本面逐步回暖带来的板块阶段性行情和长期配置价值。建议关注中国太保、新华保险、中国平安和中国财险。

流动性观点：本周央行公开市场净投放2290 亿元，其中逆回购投放3410 亿元，到期1120 亿元。价方面，本周短端资金利率分化。6 月加权平均银行间同业拆借利率上行至1.57%。本周银行间质押式回购利率R001 下行7bp 至1.57%, R007 上行8bp 至1.96%，DR007 与上周持平为1.82%。SHIBOR 隔夜利率下行6bp 至1.47%。同业存单发行利率1个月 、3 个月、6 个月同业存单（ AAA+ ） 到期收益率分别-5bp/+2bp/+2bp 至1.85%/2.05%/2.17%。

债券利率方面，本周1 年期国债收益率上行8bp 至1.82%, 10 年期国债收益率上行4bp 至2.64%，期限利差下行3bp 至0.83%。

风险因素：险企改革不及预期，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。

标签：