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全球百事通!年报点评报告:短期业绩波动不损长期价值

2023-04-06 15:12:43     来源 : 研报中心


(资料图片)

涪陵榨菜(002507)

事件:

3月24日晚,公司发布2022年年度报告和2023年度财务预算公告。22年全年实现营收25.5亿元(同比+1.2%),实现归母净利润8.99亿元(同比+21.1%),实现扣非归母净利润8.18亿元(同比+17.8%);22Q4单季度实现营收5.02亿元(同比-10.8%),实现归母净利润2.02亿元(同比-15.1%),实现扣非归母净利润1.8亿元(同比-13.6%)。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税)。23年度财务预算的营收目标预算数为30.07亿元(预计+18%),营业成本目标13.23亿元(预计+10.81%)。

收入端榨菜销量下滑拖累营收增长,泡菜、萝卜等小品类收入高增。公司全年营收+1.2%,其中核心品类榨菜22年实现收入21.75亿元(同比-2.3%),提价未能弥补销量下行的影响,致营收微降。全年榨菜推算吨价1.85万元(同比+11.8%),但销量同比-12.6%至11.8万吨。榨菜品类收入贡献占比为85.3%,略有降低(前值为88.4%)但占比仍大,拖累公司营收增速。萝卜品类营收+19.3%至0.82亿元,在收入占比3.2%,其中销量+30.4%,单价-8.5%。泡菜品类量价齐升,销量+25.2%,单价+20.9%,推动该品类收入高增51.4%至2.4亿元,其在收入贡献占比进一步提高3.1pct至9.4%。其他产品实现营收0.5亿元,同比-23%。

成本端榨菜、泡菜毛利率提升,叠加期间费用率整体下行,拉动公司净利率提高。公司全年营业成本-0.5%,毛利率+0.8pct至53.1%,其中榨菜品类毛利率提升至56.95%(前值54.8%),成本端材料/动力/工资/制造费用/运费同比变化分别为:-5.4%/+5.7%/-19.9%/-3.1%/+3.2%。萝卜品类毛利率下滑至31.9%(前值49.1%),主要由于成本增速(+59.6%)显著高于收入增速(+19.3%)。泡菜毛利率由26.3%提升至31.7%,其他产品毛利率由34.1%降至23%。22全年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-4.5/+0.4/-0.1/-0.3个pct,对应拉动毛销差/净利率分别+5.3/+5.8pct至38.8%/35.3%。

公共卫生事件影响,Q4业绩略有下滑但总体可控。22Q4公司营收5.02亿元(同比-10.8%),归母净利润2.02亿元(同比-15.1%)。受益于产品提价及产品结构优化,该期毛利率47.3%(同比+11.2pct);净利率40.26%(同比-2.04%),主要是由于营收下滑背景下,公司营销开支相对较为刚性,销售费用率增加12pct,侵蚀了公司净利润。

华东大区拉动全国增长,出口部分实现高增速。从区域分布来看,华南、华东依然是公司主要收入来源区域,收入贡献分别达到25.7%/19.1%,两区域经销商数量占比分别为14.4%/11.6%。华东区收入同比+15.7%,在各区域排名第2,成为收入增长主要引擎,出口额增长18.3%但在收入贡献占比仅1.4%,此外没有增速超2位数的区域。9大区域(含出口)中有5个区域收入同比下滑。渠道下沉及经销商扩量进一步推进,全年新增97家经销商,其中西北(+69家)/华中(+46家)/华东(+28家)增量较多,此外出口经销商增加11家(同比+19%)。

投资建议:虽然公司22Q4业绩有所下滑,但公司主动发力,叠加外部环境复苏,我们认为经营的高压力时刻已经度过,当前估值水平合理偏低,值得长期布局。我们略下调对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.02/1.24/1.36元(此前对23-25年预测为1.16/1.27/1.45元),对应报告日股价的PE分别为24.7倍、20.3倍和18.5倍。参考调味品行业估值水平和公司历史估值水平,对应公司的23年预测EPS给予30倍PE的估值,对应目标价格30.5元,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,商标侵权及假冒伪劣风险。

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